【豆系半年度观察】地缘交易的反复性和持续性
2026-07-01 · 晟红网
行情复盘： 多空题材轮番上阵， 价格中枢抬升 行情复盘： 锚向成本端定价， 供应宽松预期持续存在 气候： “厄尔尼诺”这一标签能否带来利好 NOAA 6月ENSO展望报告正式确认热带太平洋区域进入厄尔尼诺周期。报告预计厄尔尼诺将继续增强并贯穿北半球冬季。在2026年11月至2027年1月期间 ，有63%的概率将出现超强
行情复盘： 多空题材轮番上阵， 价格中枢抬升
行情复盘： 锚向成本端定价， 供应宽松预期持续存在
气候： “厄尔尼诺”这一标签能否带来利好
NOAA 6月ENSO展望报告正式确认热带太平洋区域进入厄尔尼诺周期。报告预计厄尔尼诺将继续增强并贯穿北半球冬季。在2026年11月至2027年1月期间 ，有63%的概率将出现超强（very strong）厄尔尼诺事件。 NOAA同时提示 ，即使是超强厄尔尼诺事件 ，其预期影响也未必在所有地区显现 ，但较强的事件能更显著地增加预期结果发生的几率。
北半球夏季处于厄尔尼诺发展期 ，其对北美地区的遥相关信号通常弱于冬季 ，许多典型影响未必在夏季充分显现。现有学术研究普遍认为 ，夏季发展期厄尔尼诺更可能降低美国中西部地区出现高温少雨天气的概率 ，从方向上有利于大豆顺利生长。
气候： 经验视角下的大豆单产与ENSO周期
美国与巴西大豆单产呈现震荡上升趋势 ，受厄尔尼诺/拉尼娜的影响相对较小； 阿根廷受拉尼娜影响较大 ，其在2009、2018、2023（三峰拉尼娜）单产均面临显著同比下降。
需求： 美国生物燃料政策引致大豆压榨扩张
2025年9月至2026年4月 ，大豆月度压榨数量均位于过去10年同期新高。若以USDA给出的26.5亿蒲为基准 ，则5-8月还需压榨8.7亿蒲 ，而过去5年这一期间的平均累计压榨量为7.05亿蒲。
压榨利润高企和生物燃料需求驱动正在削弱美豆供需的灵活性， 中国采购美豆数量的任何显著增加都可能迅速收紧美国供应 ，迫使价格上涨以限制非中国需求。
USDA ，Oil Crops Outlook
• 4月：以2月份观测到的每日压榨量765万蒲式耳为基准 ，对应85%-91%产能利用率以及350天的运营周期 ，则美国大豆压榨产能理论上限将在29亿至32亿蒲区间。
• 5月： 美国大豆压榨产能较2020/21作物年度至2025/26作物年度期间增长了逾20%，达到超过30亿蒲的水平。
5月 & 6月USDA报告： “中性偏紧”的新作库存基调
6月USDA供需报告维持新作期末库存预估3.1亿蒲不变 ，历史上处于中性偏紧水平。此外， USDA预计新作农场均价为1140美分/蒲 ，较旧作1040美分/蒲有明显抬升 ，对CBOT大豆底部存在一定支撑。
种植： 市场预期大豆种植面积面临上调
种植意向报告基于3月前两周的农户调查 ，未充分反映地缘冲突推升化肥、燃料等投入品价格后对农户最终种植决策的影响。
真正重要的不是“化肥价格是否在高位” ，而是“在农户实际作出采购决策的关键窗口内 ，化肥价格是否仍将维持高位”。
随着美伊关系缓和 ，WTI原油大幅下跌 ， 巴西农户在化肥采购期面临的实际成本可能不及预期高 ，关注化肥供应链的恢复节奏。
但伊利诺伊大学研究认为 ，即使海峡短期快速恢复开放， 同时农户选择在春季补采尿素 ，价格水平也难以回到冲突发生之前。对于DAP而言 ，即使农户延后采购时点 ，也难以在相对低位的价格购买。
化肥产品 / 采购窗口（单位：美元 / 短吨） 快速恢复开放 通行受阻 冲 突持续
NOLA 尿素：2025年均价398美元/短吨；冲突前470美元/短吨
秋季预采购（2026年10-12月）
冬季补库预订（ 2027 年 1-2 月）
NOLA DAP ：2025年均价685美元/短吨；冲突前622美元/ 短吨
与2022年俄乌冲突时期相比 ，尽管2026年化肥名义价格峰值未必更高 ，但玉米种植收入缺乏类似2022年高位价格带来的缓冲， 因此农户面临的成本压力可能更大。
指标 2022 年俄乌冲突 2026 年 通行受阻情景 2026 年冲突持续情景
NOLA 尿素价格峰值（美元/短吨）
NOLA DAP 价格峰值（美元/短吨）
尿素 - 玉米交换比（蒲式耳 / 短吨）
谷物-化肥交换比反映以作物产出衡量的化肥相对价格 ，美国与巴西的谷物-化肥交换比均处于历史同期最高水平。
美伊关系缓和导致国际尿素价格下跌 ，美国、 巴西的玉米-尿素交换比回落至2025年同期水平。
相较美国， 巴西化肥进口季集中在7-11月 ，更容易与价格高点重叠 ，且进口依赖度更高， 因此农业种植成本面临的冲击可能更大 ，将影响2026/27年度巴西作物的农业种植意愿与种植投入。
种植： USDA调增大豆种植成本预估
USDA上调2026年作物季大豆所需化肥、燃料费用； 同时下调农药/化学投入、地租等费用 ，最终使得大豆总种植成本上涨5.62美元/亩。
以58蒲/英亩综合单产测算 ，单位成本约1180美分/蒲 ，较前期预估值增长10美分。
与2024年相比， 综合单产的显著增长有效摊薄了单位成本。
历史数据表明 ， 5月份大豆种植进度与最终单产表现的联动性相对较高。在5月份之前完成较快播种的年份 ，其最终单产同比表现往往较好。早播有助于抬升单产上限 ，但最终兑现程度取决于7-8月的雨热条件。
短期预报显示 ， 未来1至2周美豆核心产区普遍迎来降雨 ， 中西部 、 东南部地区降水较多，
北部产区降水相对偏少 。 其中，多数产区两周累计降雨高于常年均值。
同时 ， 气温相对适宜 ， 无特别高温预警 。 雨热条件整体有利于大豆早期生长。
NOAA月度展望显示 ， 7月核心玉米带降水预计高于常年水平 ，北达科他州、 明尼苏达州北部预计低于常年水平 ，其他地区信号不明确。气温方面 ，所有大豆产区气温均无明显趋势性。
NOAA季度展望显示 ， 7-9月除明尼苏达州降雨预计低于常年水平外 ，其余产区降水无明显趋势性。气温方面 ，爱荷华州、密苏里州、伊利诺伊州以及印第安纳州部分区域气温预计低于常年水平 ，其余产区气温无明显趋势性。
综合来看 ， 月度与季度层面的预测均不足以给出美豆产区持续性高温少雨胁迫的信号。
出口： 中国采购美豆预期再起， 等待细节落地
White House： 中国将在2026年（按比例计算） 、 2027年和2028年每年至少购买170亿美元的美国农产品 ，此外还将履行2025年10月作出的大豆采购承诺。
商务部：期待双方通过共同降低关税、减少非关税壁垒、扩大市场准入等方式 ，为双向农产品贸易创造有利条件 ，推动恢复并不断拓展农产品领域贸易合作。
新增：6月17日 ， USDA报告称 ，私人出口商对未知目的地销售大豆37.2万吨 ，其中31.2万吨将于26/27年度交付。
商业油厂采购美豆的现实基础：额外关税取消 + 美湾/美西CNF对巴西折价
情景复刻：美豆进口额外关税未取消 + 国内进行美豆政策性采购
2025年经验： 一旦采购行为落实， 短期CBOT大豆、 美湾/美西CNF以及巴西CNF报价可能同步上涨 ，进而政策性采购与商业化采购均面临进口成本抬升 ，并对豆粕估值形成上推作用； 同时， 国内现实端原料供应宽松则更多通过基差走弱来表达。
2025年10月中旬至12月底 ，CBOT大豆先受采购预期提振大幅上涨，但随后政策利多出尽， 同时南美良好天气前景持续压制盘面 ，最终该时期整体涨跌幅并不大 ，体现为宽幅震荡。
平衡表视角（终点交易）：按3.10亿蒲的期末库存预估 ，任何大规模采购都可能使美豆平衡表向偏紧方向演进 ，利好美盘中枢上抬。
国内： 南美大豆陆续到港， 供应相对宽松
国内豆粕、大豆库存步入累库通道 ，后者处于历史同期新高。油厂积极销售远月基差合同并锁定利润 ，开机率维持高位。 Mysteel数据显示 ，预计7月至8月大豆到港数量均为千万吨量级 ，在通关正常情况下， 国内原料供应仍然呈现宽松格局 ，进而压制豆粕现货与基差表现。
5月部分油厂报出明年5-7月豆粕对M2701合约-240元/吨的远月基差报价， 引发远月基差合同成交放量。 5月份01合约运行区间3030- 3100元/吨 ，对应远月豆粕采购成本约为2790-2860元/吨， 暗示产业端对明年5-7月豆粕价格的阶段性估值处于相对偏低位置。不过 ，该价格更多代表远月成交形成的成本锚 ，并不完全等同于市场对未来一年豆粕期价走势形成一致看空预期。
国内： 26/27年度大豆买船进度偏慢
旧作：截至6月16日当周 ，7-8月船期仍有414万吨采购尚未完成 ，这部分需求预计仍以南美旧作大豆为主。
新作：截至6月16日当周 ，9月船期采购完成约25%、 10月仅约9%， 11月至1月船期采购尚未开启。
油厂并不急于在传统美豆出口窗口覆盖远月头寸 ，大致有四个方面的考量：A．近端原料供应充足； B．远月对盘榨利一般， 限制油厂采购积极性； C． 巴西大豆通关步骤顺畅度较前期边际改善 ，油厂对供应节奏拥有更多调整空间； D．当前时点油厂仍难以判断应采购巴西旧作还是美国新作。
南美种植前瞻： 巴西大豆产量能否继续增长
巴西农户面临的挑战：低大豆价格、高化肥成本、高信贷成本（基准利率接近15%）、 “厄尔尼诺”天气风险等。
2011年以来， 巴西大豆产量总体持续上升 ，且USDA初始预测也是逐年线性上移。初始预测与最终产量之间没有持续性偏差 ，二者的偏离更多来自生长季的天气冲击 ，而不是预测体系的系统性高估或者低估。进一步地， 巴西大豆过去十余年产量增长 ，主要来自面积持续扩张。相比之下 ，单产提高幅度较小且波动明显。
USDA对巴西2027年大豆增产的初始预测可视为对长期趋势的线性外推；农户面临的经济压力也许会导致扩种节奏放慢 ，但暂不足以得出巴西会主动减种的结论。若要看到真正的巴西供应缺口 ，更应关注天气风险。
较强厄尔尼诺可能导致巴西中西部和北部部分产区降水偏少、南部降水偏多，从而影响新作大豆播种与生长表现。
USDA初步预估仍然指向全球大豆产量增长 ，幅度约1214万吨。 因压榨、 出口增长 ，期末库存最终同比小幅减少。
期初库存 产量 进口 总供给 压榨 国内消费 出口 期末库存 总需求
展望： 与2024/25年度的CBOT大豆走势对比
2024/25年度CBOT大豆主流震荡区间大致在980-1080美分/蒲， 最低约在950美分/蒲附近。
进入2025/26年度后 ，价格底部整体抬升至1080美分/蒲上方 ，并基本维持稳定 ，仅在2025年12月中旬至2026年2月初 ，受南美丰产预期影响而阶段性跌破1080美分/蒲。
展望： 偏紧的新作期末库存预估给予美盘底部支撑
供给端 ，海外市场预期6月面积报告可能上调大豆实种面积， 叠加良好天气前景， 阶段性不利于天气风险升水累积。
需求端 ， 美国生物燃料需求驱动压榨扩张 ， 给予美盘支撑； 在中美采购叙事更多细节披露前，这一题材对美盘的利好的持续性有待观察。
跟踪线索聚焦：北美天气、6月底作物面积报告、 中国采购美豆进展、国际化肥价格变化。
注意事项：中美贸易关系发展超预期；北美天气风险超预期；月底种植面积调整超预期；国内进口大豆拍卖超预期等。
国内豆粕缺乏独立题材 ，盘面锚向成本端定价。进口关税取消前 ，商业油厂仍将选择采购南美大豆 ，实际进口成本锚向“CBOT大豆 + 南美CNF”组合。
目前豆粕估值并未大幅脱离成本定价， 中性偏紧的新作期末库存预估有利于美盘中枢上抬。在月底面积报告落地后 ，关注豆粕单边逢低入场的机会。
• 坐标参考： 2609合约上市以来的低位区间大致在 2830-2850元/吨。
注意事项：中美贸易关系发展超预期；北美天气风险超预期；月底种植面积调整超预期；国内进口大豆拍卖超预期等。
今年市场一致性充分定价Q2/Q3国内大豆供应宽松的事实， M79、 M91价差持续反套形态 ，难以给出较好的入场时机。